在投资的时候，我们一定要做的一件事情就是：分散投资，也就是常说的鸡蛋不要放在一个篮子里。

最常见的分散投资的方法就是把资金分别投向股市和债市。

那么，什么时候适合我们多投股市？什么时候适合多投债市呢？

这里我们就要向小伙伴们介绍一个指标——股债性价比，用来判断当前时间点股票资产和债券资产哪类更值得买，这对于中长期资产配置很有参考意义。

股债性价比也叫风险溢价，它的原理很简单，就是用一个代表股市预期收益率的值和一个代表债市预期收益率的值，两者相减或者相除。

其中，股票资产的预期收益率可以用股票指数市盈率的倒数反映。我们知道，市盈率是价格P除以每股盈利EPS，反映的是每股盈利不变的情况下，我们以现在的价格买入股票多少年能回本。它的倒数（1/PE），即每股收益除以价格（E/P），反映的就是投资回报率。

债券资产的预期收益率可以用十年期国债收益率反映，也代表了市场的无风险利率。

接下来，我们就来了解具体的股债性价比是怎样计算的。

股债性价比（FED）有两种算法：

第一种是差值算法，是用股票的数值减去债券的数值。

第二种是比值算法，是用股票的数值除以债券的数值。

一般我们会采用差值算法，因为当10年期国债收益率非常小的时候，使用比值算法算出来的FED溢价过高，不利于比较。

FED指标越高，代表股票的投资性价比越高，越应该买入股票资产。反之，应该配置债券资产。

介绍了这么多基础知识，小伙伴们是不是想看看当前市场的股债性价比处于什么水平呢？我们这里选取沪深300指数（000300.SH）来构建指标，具体而言，股债性价比=沪深300指数的PE(TTM)的倒数-10年期国债的收益率。我们这里统计了股债性价比十年多以来的情况。截至2023年11月13日，股债性价比百分位数为82.78%，位于历史高位，表明当前股票资产更加具有配置价值。

图1 股债性价比历史百分位数

数据来源：Choice；统计区间2013年1月4日至2023年11月13日；单位%

那么，在历史上股债性价比是否真的有效呢？我们以沪深300指数走势代表股市走势，以10年期国债收益率走势代表债市走势，看下过去十年股债性价比指标和股市、债市的历史走势比较。

图2 股债性价比与沪深300指数历史走势

数据来源：Choice；统计区间2013年1月4日至2023年11月13日；左轴单位%

图3 股债性价比与沪深300指数历史走势

数据来源：Choice；统计区间2013年1月4日至2023年11月13日；单位%

从图2和图3上看，股债性价比总体与沪深300指数呈负相关关系，与10年期国债收益率也基本呈负相关关系。从股债性价比与沪深300指数和10年期国债收益率的走势来看，股债性价比减小时，往往伴随着股市走牛和债市走熊，而其增大时也往往伴随着股市走熊和债市走牛。当股债性价比位于低位时，债市更有吸引力；而其位于高位时，股市更有吸引力。

需要小伙伴们注意的是，工具的使用有一些局限性。股债性价比主要用于主流的宽基指数，如东方财富全A、沪深300等，但不适用于绝大多数行业指数、一些偏成长的宽基指数（如创业板指、科创50等），即不能简单根据股债利差对行业、主题基金进行择时。

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